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原标题:汽车业零部件业增势稳健,增速放缓

浏览次数:110 时间:2019-08-16

汽车零部件及配件行业销售收入同比增加了32.03%,增速下降了3.3个百分点,毛利率下滑了0.08个百分点,但行业累计利润却增长了36.28%,高于收入增速。我们认为,这应归功于行业期间费用控制非常有效。此外,轮胎与橡胶行业销售收入增加12.56%,但是利润增速却只有11.42%,低于收入增速,我们认为这主要是由于毛利率下滑所导致。 当前汽车零部件行业的估值相对比较合理。从PE角度看,A股市场汽车零部件企业平均PE为20.47倍,而美洲、欧洲和亚太成熟同类型企业的平均PE分别为16.7倍、12.9倍和10.8倍。从PB角度来看,A股市场汽车零部件企业平均PB为2.17倍,而美洲、欧洲和亚太成熟同类型企业的平均PB分别为1.77倍、2.47倍和1.26倍。当前估值相对来说比较合理但也没有低估,给予汽车零部件板块持有评级。

行业增势良好 增速放缓

板块表现弱于行业

风险提示

前7月,汽车零部件行业(8个细分行业,不包括轮胎)共实现销售工业总产值8124.76亿元,同比增长了32.02%,增速下滑约4个百分点。在新车销售速度大幅下滑的情况下,出口和售后维修市场确保了汽车零部件行业的稳健增长。

前5月行业的经济运行情况如下。第一,汽车零部件及配件行业销售收入同比增加了32.03%,增速下降了3.3个百分点,毛利率下滑了0.08个百分点,但行业累计利润却增长了36.28%,高于收入增速。我们认为,这应归功于行业期间费用控制非常有效。第二,轮胎与橡胶行业销售收入增加12.56%,但是利润增速却只有11.42%,低于收入增速。我们认为这主要是由于毛利率下滑所导致。轮胎与橡胶行业的毛利率同比下滑了1个百分点。

我们还发现,上市公司板块的表现要低于整个行业。如果结合目前中国汽车零部件行业的结构来看,这就不难以理解了。2008年前7个月,中国汽车零部件工业总产值40%来自于中型企业,42%来自于小型企业,从企业性质来分,40.7%来自于私人控股企业,32.2%来自于外商控股企业。而这些企业当中,私人控股中小企业不容易上市,外商控股企业一般也不上市,但由于他们技术先进,管理到位,往往企业盈利能力也很高。总的来说,A股汽车零部件板块企业对行业的代表性相对比较差。

估值合理

通过对比,我们发现上市公司08年上半年运行有以下特点:1,由于原材料成本上涨,上市公司的毛利率普遍出现了较大幅度的下跌。整体来看,零部件与配件板块毛利率为16.80%,同比下滑了1.75个百分点,轮胎与橡胶板块毛利率为12.09%,同比下降了1.64个百分点。2,在原材料上涨的压力下,期间费用的控制都有较大改善。零部件与配件板块的期间费用比率为9.65%,下降了0.81%,轮胎与橡胶板块期间费用率为9.20%,下降了0.27个百分点。尽管综合所得税率也有所下降,但是总体上ROE还是下滑不少。

长期来看,我们对中国汽车零部件行业的成长性充满信心。但尽管当前汽车零部件工业增速依旧较快,这还不是汽车零部件工业最好的时期,因为接下来需求可能放缓,而且原材料如果继续上涨将给整个行业带来比较大的压力,而仅通过控制期间费用来保持利润是不具有可持续性的。

当前,国际原油价格依旧处于高位,这将一方面使得汽车零部件原材料成本上升,另外一方面压抑新车购置从而减少汽车零部件需求,再次原油价格高涨使得车辆使用成本上升,车主减少使用车次也将使得汽车后市场对零部件的需求减少。

截至2008年8月31日,汽车零部件行业内的所有上市公司中报均已经披露完毕。我们将零部件行业上市公司大致分为汽车零部件及配件板块和轮胎橡胶板块来进行分析。我们先分析行业,再看板块。

从上市公司板块运行情况来看:

宏观经济的不确定性将给股市带来很大的压力,市场不振将使得整个汽车零部件板块的估值难以振作。

33家汽车零部件及配件上市公司共实现销售收入599.3亿元,同比增长了31.02%,低于行业增速1个百分点左右,实现利润总额46.5亿元,同比增长了27.56%,低于行业利润增速和销售收入增速。6家轮胎与橡胶企业共实现营业收入143.35亿元,同比增加了16.20%,高于行业销售收入的增速。实现利润总额4.17亿元,同比增长了0.22%,低于行业利润增速和销售收入增速(上市公司的数据是前6个月的,行业的数据是前5个月的)。

我们认为,当前汽车零部件行业的估值相对比较合理。从PE的角度来看,A股市场汽车零部件企业平均PE为20.47倍,而美洲、欧洲和亚太成熟同类型企业的平均PE分别为16.7、12.9和10.8倍。从PB的角度来看,A股市场汽车零部件企业平均PE为2.17倍,而美洲、欧洲和亚太成熟同类型企业的平均PB分别为1.77、2.47和1.26倍。结合行业成长情况,我们认为当前估值相对来说比较合理,但也没有低估。我们给予汽车零部件板块持有评级。

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